浙商证券：维持特步国际买入评级 期待今年库存正常化及盈利能力恢复

浙商证券发布研究报告称，浙商证券正常维持（01368）“买入”评级，维持考虑到22Q4库存清理以及Q4部分马拉松赛事重开带来的特步新增赞助费用，预计22-24年归母净利同比-1.5%/+26.6%/+26.8%至8.9/11.3/14.4亿元。国际作为大众跑步领域龙头其专业性及高性价比持续受到消费者青睐，买入160X系列为代表的评级明星跑鞋以及丰富的跑步相关赛事、运动员资源持续带动品牌出圈，期待Saucony为代表的今年新品牌也持续拓展集团目标客群，继续看好中长期发展潜力，库存估值具备吸引力。化及恢复

报告主要观点如下：

特步品牌：Q4疫情下流水体现韧性，盈利库存压力23年逐渐释放

特步主品牌22Q4流水录得高单位数下跌，浙商证券正常该行预计其中童装30%+增长、维持电商双位数增长；分月份来看，特步预计10月中单位数下跌、国际11月中双位数下跌、12月高单位数下跌，12月已见到好转，且元旦以来客流及连带率恢复明显，体现消费的强劲复苏。

零售折扣率来看，22Q4在7.0折左右，其中预计双十一期间折扣同比加深10pp；元旦以来折扣有所恢复，相对去年同期改善2pp。

库销比来看，12月末在5.5个月，预计23年逐季改善。考虑到23年开局流水表现强劲，该行预计23年主品牌流水有希望达到20%+增长，同时由于清库需求，报表收入增速预计在双位数水平，略慢于流水增速，但由于零售折扣率的回升带动利润率表现有望好于22年，逐渐向21年水平靠拢。

新品牌：Saucony继续高增，K-SWISS国内业务启动顺利

从几家新品牌来看，Saucony受益专业跑步产品口碑及营销宣传推广Q4继续高增，23年将继续大力发展渠道；K-SWISS国内门店已达到20家，部分门店月店效在疫情下仍达到优秀水平；从22年运营情况过来看，该行认为JV（Saoucony及Merrell大中华区业务）收入增长60%-70%、K-swiss及Palladium全球业务收入增长30%的全年指引继续可以完成，而JV及K P的亏损也继续分别控制在5000万/1亿元左右。

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